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大富翁国际娱乐,这个夏天这么热 海信科龙的预期是否太过悲观?

2019-12-25 15:49:28
  2市场悲观过度个人感觉,目前海信科龙5倍的PE,市场有些反应过度,太过悲观。这一增速明显高于前四个月,所以,5月的空调销量存在超预期的可能。在美联储的持续加息下,近期人民币兑美元重要贬值,这有利于增厚海信科龙的利润率。从一季度财报来看,海信科龙的业绩也并不太差,营收增长了16.41%,净利润增长了12.38%。

大富翁国际娱乐,这个夏天这么热 海信科龙的预期是否太过悲观?

大富翁国际娱乐,最近生活在深圳的,见面第一句话就是“好热啊!”

早前连续12天黄色高温预警,即将有雷阵雨杀到。好不容易等了几天,昨天晚上终于下了一场雨,然并卵,深圳还是热啊,红彤彤一片。

最近在深圳工作的,每天都默默自动加班。

然而,之所以还能选择默默地加班,我们都得感谢这个男人:威利斯·开利,他发明了空调。

还能想象没有空调的日子吗?直觉来说,这是空调最好的年代。然而,我去看了下海信科龙的走势,心瞬间拔凉拔凉的:

  1

海信科龙凉凉

相比格力电器、美的集团、青岛海尔,海信科龙的股价去年夏天就已经见顶,一路下跌。

2017年的夏天号称史上最热,2018年这还是6月,目测超过17年是没有问题的。但从股价来看,感觉海信科龙与格力、美的、海尔不在同一个夏天一样。

海信科龙是中国冰箱、空调二线龙头,其他三家是一线龙头。公司1996年在H股上市,1998年在A股上市。彼时公司旗下经营科龙和容声,也一度是中国的龙头品牌。2004年“郎顾之争”爆发,顾最后被送进了监狱。科龙连续亏损多年,A股一度更名为ST科龙。

2006年被海信集团收购。2010年海信集团将白电资产全部注入,解决同业竞争。所以目前公司经营海信和科龙双品牌空调,海信和容声双品牌冰箱。

同时公司还参股了海信日立,拥有49%的股权。海信日立是中国多联机龙头之一,在中央空调市场有非常强劲的竞争力,在国内工程项目多联机中央空调市场份额第一,在国内家装零售多联机中央空调市场份额第二。2017年总市场占有率22.2%,同比提升1.4个百分点。

可以看出,虽然是二线,海信科龙还是有实力的,尤其是在中央空调这块。

从业绩来看,2017年海信科龙跟一线龙头一样,营收和利润都创了历史新高。海信科龙的利润中有很大一块是投资收益,投资收益中有一块是来自海信日立,这个年年有,可以算作经常性的。另一块是处置长期股权投资得来的,共7.9亿,扣掉这块,今年的利润仍然是历史新高。

但是,海信科龙的财务上有两个BUG让人不舒服。

一是毛利率,17年因为上游原材料涨价,中间的生产企业成本端都压力大,但海信科龙受的影响最大,毛利率掉得最厉害,这跟公司的市场地位有关系。一线企业享有规模优势以及品牌定价权,二线受到一定挤压。

二是经营现金流净额,17年海信科龙虽然利润增了,但经营性现金流净额较16年却是大幅萎缩。细看现金流各项,主要原因还是成本端的压力大。

另外,海信科龙的现金流净额这种情况,难免让人想起过去,其现金流恶化往往先于其营收利润恶化。比如2013年,利润大增,但经营现金流大幅萎缩,结果2014年利润大幅下降。像2010年,利润大增,经营性现金流净额却是下滑的,结果2011年利润大幅下降。

对比可以发现,海信科龙的利润波动要远大于三个一线龙头,这一方面是是二线的市场地位影响,海信科龙的毛利率比较低,市场好转或者不佳时,其弹性非常大。另一方面是海信科龙比较依赖中央空调,而中央空调又与房地产市场相关度比较高。

因为这种原因,海信科龙,尤其是H股,自海信的白电装进来后,股价走势相比同行一直比较魔幻,套路是涨几倍,再一个暴跌(60%以上)。

目前港股的估值仅5倍,是2010年以来的最低的水平上。

  2

市场悲观过度

个人感觉,目前海信科龙5倍的PE,市场有些反应过度,太过悲观。而2018年空调市场,目前来看,存在超预期的因素。

第一是房地产市场继续保持景气。前不久公布了2018年1-5月的房地产销售数据,TOP100房企整体销售规模达3.47万亿,同比增长33.5%,继续保持较快的增长。前面提到,海信科龙的业绩与地产的相关度比较高,它的中央空调在国内工程项目多联机中央空调市场份额第一,在国内家装零售多联机中央空调市场份额第二。

2017年,2018年,全国各地一直在加码调控,范围不断扩大,限价、限售、摇号选房,各种手段都出来了。这难免会加重市场对房地产销售的担忧,进而延伸到与房地产相关的板块。而从销售数据来看,房地产仍然景气。空调需求中,有近三分之一的需求同新房装修需求相关。

第二是根据奥维云网高频监测数据,4月30日到5月27日期间,空调线下抽样监测零售量同比增加22%,线上抽样空调同比增长68%。这一增速明显高于前四个月,所以,5月的空调销量存在超预期的可能。这可能与2018年的夏天来得比较早有关。

夏季零售对空调很重要,空调销售有非常明显的季度性波动。中怡康监测的零售数据表明,5、6、7这三个月的零售量占全年的46%。凉夏对空调需求存在一定的负面影响。2014年、2015年是凉夏,空调需求没什么增长,2016年、2017年夏季温度超预期,带动了空调的需求。目前的情况来看,2018年的炎夏也会对空调产生正面影响。

第三是人民币贬值,有利于家电出口。2016年以来,家电行业受益于人民币贬值以及海外经济的复苏。但2017年人民币持续升值,这将削弱中国家电出口的竞争力。对海信科龙的影响是更明显的,因为第一它的出口占三分之一,第二它的利润率较其他几家一线龙头比较薄。

在美联储的持续加息下,近期人民币兑美元重要贬值,这有利于增厚海信科龙的利润率。另外,海信科龙是2018年世界杯的赞助商,世界杯的举行将增加海信科龙的曝光度,提升其在国际市场上的品牌知名度,也有利于其出口。

从一季度财报来看,海信科龙的业绩也并不太差,营收增长了16.41%,净利润增长了12.38%。

  3

结语

综合以上因素,个人觉得目前这个估值水平的海信科龙,市场的预期可能有些太悲观,在超预期因素刺激下,有望走一波估值修复行情。今天A股涨停了,而H股升了3个多点,目前的价格较A股有较大的折价,具备估值上的吸引力。

另外,作为世界杯的赞助商,海信科龙还算是一只世界杯概念股哦。

【作者简介】

Hannah | 格隆汇·专栏作者

股市浮沉五年

变才是不变的真理

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